融创并购的坎坷路

来源: 万信网
1直男孙宏斌的杜蕾斯——融创大收购系列评论1 孙宏斌跟宋卫平玩起了并购。并购有个定律,叫“赢家诅咒”。在具体细节没有公布之前,我们可以多想想自然现象,隔行不隔理。杜蕾斯有替代品,比如塑料袋、泡泡糖。杜蕾斯还

 

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1直男孙宏斌的杜蕾斯——融创大收购系列评论1

孙宏斌跟宋卫平玩起了并购。并购有个定律,叫“赢家诅咒”。在具体细节没有公布之前,我们可以多想想自然现象,隔行不隔理。

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杜蕾斯有替代品,比如塑料袋、泡泡糖。杜蕾斯还分的很细,比如凸点还是螺旋纹,还有大、中、小号。比如国人常用M号,欧美是大号,日韩是小号。但唯独没有具体尺寸。你有钱也买不到。一个很简单的道理,有大哥型号,你戴进去就是大哥吗?

孙宏斌跟宋卫平玩起了并购。并购有个定律,叫“赢家诅咒”。在具体细节没有公布之前,我们可以多想想自然现象,隔行不隔理。

传说武林高手可以用内力将精子逼出体外?如果是这样,张三丰为何还是处男。发功的时候,劈头盖脸都是精子?

一次套两个是不是很安全?你叫外卖才套两个,怕的是漏油。杜蕾斯套两个不是双保险,叫无聊至极。

比尔·盖茨曾经100万美元征集避孕套新产品研发。要求只有两个,一是男女适用,二是操作简单。有一个很吸引眼球的是折叠叠型,感觉可以用来拉风琴,演奏一首命运交响曲。

还有一个食品公司研发出一款培根型避孕套,看着像培根,闻着像培根,吃起来也像培根,就是不知道用起来是啥滋味。

在澳大利来,杜蕾斯的英文单词是 life Saver—生命拯救者。杜蕾斯变成生命扼杀者。

孙宏斌的杜蕾斯是个啥?不知道。我知道的是,万科并购同处杭州的南都,并不算成功。销售经理孙宏斌能办到王石很遗憾的事情吗?

2孙宏斌:我们还能去哪里呢——融创大收购系列评论2

孙宏斌已经没有什么不可承受的呢?他曾经两次失去一切,曾经无助无力,被人唾骂和鄙视!有理由相信,就在某一个痛苦思考的夜晚,孙宏斌把已经脆弱不堪的心灵撕开,自己亲手一针一线缝缝补补。

那天晚上,和宋卫平聊完之后,孙宏斌躺在酒店里,一夜无眠。他仔细的回忆了这些年的疯狂岁月,思考了他在这里得到的和失去的。收购绿城中国股权是一个麻烦,更可能是一次机会,是他大转弯的机会。

孙宏斌的人生有很多大逆转。与恩师柳传志反目;牢狱之灾;清华高才生在而立之年还要再就业……对于大多数人来说,其中的一击就很难翻身。不论成功与否,对男人来说,经历是另外一种伟大。

孙宏斌已经没有什么不可承受的呢?他曾经两次失去一切,曾经无助无力,被人唾骂和鄙视!有理由相信,就在某一个痛苦思考的夜晚,孙宏斌把已经脆弱不堪的心灵撕开,自己亲手一针一线缝缝补补。

孙宏斌将自己隐藏得很深,他和你我一样,害怕失败,渴望温情。他也有畏惧心理,说话结巴,偶尔会害羞,还在别人玩笑间不经意红脸。

当年联想柳传志问他,你是要我还是要那些青瓜蛋子。孙宏斌说,我要青瓜蛋子。他为这句话付出不菲代价,被判了5年。在一次行业会议上,孙宏斌扔出100亿的业绩蓝图,王石说,年青人要稳健。孙宏斌却说,王总,我们就是要点理想。

这些对话片段在市井和街坊广为流传。我认为,这可能并不是真实的孙宏斌。作为一个正常人,他是不会如此轻率的,如果孙宏斌真的是这样莽撞的一个人,他就不是一个真正的英雄。经过媒体的加工过滤,作为读者,我们回不到故事现场,只能看到经过媒体塑造的一个虚拟的孙宏斌。

讲一个故事,可以说的更清楚一点。

我们来看另外一个英雄朱重八,也就是后来的明太祖朱元璋。作为一个和尚,他对寺庙外面的世界虽然偶尔有冲动,但却仅仅是冲动,只要不被饿死,他仍没有勇气走出寺庙。少时玩伴汤和来信了,告诉他,自己已经是千户了,邀请他入伙。朱重八悄悄把信烧掉,他做的似乎天衣无缝。对不起,一双眼睛一直盯着他,把朱重八告密了。他因此被逼上了绝路,只能逃。离开,仅仅是为了逃命,朱重八离大明王朝的距离还有很远很远的路要走。当初,他压根就没有想过这段路会走这么远。

这就是英雄最初的创业版本。平常的跟我们闯红灯扣分一样。他们开心的原因跟我们没有两样:饿了,有人做饭给他吃,冷了,有人送衣服给他,有家的感觉真好。

孙宏斌到底是什么样的人?

说孙宏斌是老实人,那就是活见鬼,老实人干不了他今天这个事业。说他是好人,也不太靠谱,毕竟他干了很多好人都干不出的事情。确切地说,孙宏斌是个猛人。朋友还是敌人,只有一个判断标准:顺我者昌,打得过就打,打不过就求。为了实现梦想,孙宏斌坚信,这是值得的。

只有当你知道,他是一个正常人,有正常的欲望,有自己的小算盘,有过犹豫和挣扎,有过贪婪和污点,你才能明白,那个不顾一切,顶住压力干活的人,到底有多么的NB。而在这样的世界里,只有变得足够强大,强大到没有人敢来冒犯你,侵害你,才能够保证自己的安全。这就是那些表面上看起来风光无限的万年不变的权力规则。不适应规则,就会被规则所淘汰。

所有的英雄,都是平凡的人。孙宏斌在这样的市场环境中,逐步丢掉了他的童真和幻想,接受并掌握了这种规则。他成为了强者,却也付出了代价,这是十分合理的,因为世界上本来就没有免费的东西。

出狱后,在一个喧嚣的KTV里,一个兄弟问孙宏斌,我们接下来去哪里?孙宏斌考虑良久,说出了一句话:“我们还能去哪里呢”。

是啊,还能去哪里呢。

他遭受过极大的痛苦,他也知道平静生活的可贵,更知道已经没有回头路。住旅店都要查身份证,而他是有案底的人。

出狱后,孙宏斌的第一份工作是做出租车生意,所以,他给公司起的名字叫顺驰。从这个公司名字可以看出,他很简单,有点迷信,希望自己顺顺当当把钱赚了。不过,他也有准备,或将孤军奋战,或者兵败身死,或者开创霸业。他不仅要面对困难和痛苦,还有恐惧。

在得意的时候,他仰望天空,还是那样阴暗。夜里无助,望天痛哭的时候,也是这样的天空。什么都没有变,变的只是自己而已。因为孙宏斌,历史注定要让这个时代热闹一点。

这是一场淘汰赛,只有坚持到最后的人才能获得胜利。

他遭受过极大的痛苦,他也知道平静生活的可贵,更知道已经没有回头路。住旅店都要查身份证,而他是有案底的人。

出狱后,孙宏斌的第一份工作是做出租车生意,所以,他给公司起的名字叫顺驰。从这个公司名字可以看出,他很简单,有点迷信,希望自己顺顺当当把钱赚了。不过,他也有准备,或将孤军奋战,或者兵败身死,或者开创霸业。他不仅要面对困难和痛苦,还有恐惧。

在得意的时候,他仰望天空,还是那样阴暗。夜里无助,望天痛哭的时候,也是这样的天空。什么都没有变,变的只是自己而已。因为孙宏斌,历史注定要让这个时代热闹一点。

这是一场淘汰赛,只有坚持到最后的人才能获得胜利。

3原来是想决战杭州————融创大收购系列评论3

他万万没有想到,就在决战前夜,一个人给他送给了大礼包。这个大礼包是一份责任,更是一份沉甸甸的信任。

春节刚过,孙宏斌已经感觉到了杭州楼市的火药味,库存增加,周转在直线下降。

驻扎在杭州楼市的大佬们隐约感到,当孙宏斌历尽艰难,从尸山血河中走出,这个对手比以往任何一个对手都可怕。

他合纵连横,跟谁都能套上近乎。这么看来,他确实是个搞关系的能手,关系策略让他获得了巨大的成功。另一方面,打不过,那就求吧。他常说,大家都是苦人啊,干嘛非要打我呢,咱们两家和平相处吧,时不时去串个门不是很好吗。有人却说,你是从哪里来的就滚回哪里去,我已经想好了,非灭了你不可。

融创中国的杭州部队战斗力并不差,只是对手实在太强。杭州本地一位大佬说,无论从哪个角度来看,孙宏斌在这一波杭州楼市大战中,都没有赢的绝对把握。

那就躲躲吧,可是又能躲到哪里去呢?像狗一样被人追来追去,最后又像狗一样被人杀死?

迟早有这一仗,躲也躲不过,那就打吧。

这个赌局最吸引人的地方在于,赢的人将获得中国最富庶之地市场。这个奖励太让人动心了,没有人能够拒绝。这一次要面对的是他真正的力量,只能硬碰硬!

“如果我们失去了杭州市场,还能去哪里呢,我虽力薄,也能拼命!”

他的声音如同狂风暴雨,扫荡着融创中国杭州营销中心的每一个角落。

在那纷繁复杂的环境中,在无数的建议中,孙宏斌一直都坚持了自己的看法,牢牢地抓住了那把开启胜利之门的钥匙。他的成功不是侥幸的,他当之无愧。

但是,这一次,孙宏斌的手不禁的颤抖起来,这种颤抖是畏惧,也是期望。

当面对强大的敌人时,人们的第一反应往往是初生牛犊不怕虎,先上去拼一拼,不行再说。这个行为的错误之处在于,牛犊并非不怕虎,而是因为它不知道虎的可怕。

随着他对杭州楼市的了解,他才意识到自己面前的是怎样的一个庞然大物,是怎样的可怕与不可战胜。他有点开始畏惧。越接近对方的水平,就越了解对方的强大,就会越来越畏惧。当他的畏惧达到极点的时候,也就是他能与对手匹敌的时候!

在杭州为王,天下再无可惧!

以颤抖之身追赶,以敬畏之心挑战。

胜利就是阿弥陀佛,胜利就是原始天尊,胜利就是四书五经,胜利就是仁义道德!

决一死战吧!这就是乱世的生存法则,你懂的。

他万万没有想到,就在决战前夜,一个人给他送给了大礼包。这个大礼包是一份责任,更是一份沉甸甸的信任。

4把宋卫平折腾个七荤八素

历史就是轮回,眼前的合作伙伴孙宏斌极象当年的自己,他的心微微一颤,一个天才创意在他脑海中渐成轮廓。

给孙宏斌送来好消息的人正是宋卫平。

此时,宋卫平正端坐在他的书房,看着一个人的照片,这个人距今已有500余年,他叫王明阳,宁波余姚人。大学毕业前,最喜爱宋卫平的老先生把他叫到办公室,老先生虽然将平生所学尽传与宋卫平,但老先生十分清楚,宋卫平虽然天资聪颖,未必能领会最为精要之处,他语重心长地告诉他,“此人创造一门学问叫‘致良知’之心学,书本上心学之要领你已知晓,但其中精要之处唯‘知行合一’四字而已。若融会贯通,自可修身齐家,安邦定国。”

宋卫平平日虽精灵古怪,但在老先生跟前却老老实实,他静静听老先生的教导。

“你天资聪敏,将来必成大器,官场、商场皆险恶,仕途坎坷,望你好自珍重,若到艰难之时,牢记此四字真言,用心领悟,必可转危为安。”

“即使日后身处绝境,亦需坚守,万勿轻言放弃,切记!”

少年宋卫平虽然不解,仍然庄重地向老师作揖行礼,朗朗答道:“学生明白了。”

老先生微微一笑,“不,你并不明白,至少现在没有。”自己的学生自己了解,老天爷不把宋卫平折腾个七荤八素是不会罢休的。

毕业后,宋卫平去党校教书。党校就是一个小官场。在这里,宋卫平遇到了他人生中的最大危机——信仰的危机。观点斗争是假的、方向斗争也是假的,只有权力斗争才是真的。多年所学已然无用,世上还有什么东西可以相信?可以坚持!?

他开始重新打量那位500年前老乡的内心世界,看完王阳明的阅历,他惊奇地发现,这位圣人不是课本里描述的好人,也不是坊间标准的坏人,而是一个复杂的人,但他仍然无法理解毕业前老先生的叮嘱。是不是我遇到的人还不够坏?经历的事情还不够多?吃的苦头还不够大?是不是我在历经沧桑苦难之后,才能理解老先生的话?年轻的宋卫平带着困惑,投入那一年的下海潮。
最初的日子里,他一度认为所谓舍身取义,所谓心怀天下,根本就是屁话。良知之学,光明之学,在权力和金钱交织的世界中,哪里去找?哪来何用?

但是,商场多年,老先生的话始终在他耳边萦绕。他没敢忘记爱他的老师,更没有忘记毕业前,杭大历史系一隅的师生对话。在日复一日的揣摩与实战中,宋卫平心中的疑团渐少,他也因此成为了浙商的符号和圈腾。

30年的经商历练已经把他变成一个圆熟的商人,他最终找到了答案:胸怀天下、舍生取义都是对的,在丑恶的世俗世界面前,只有变通,才能知行合一,而变通的最大杠杆就是利益。正所谓,商业是世上最大的公益。

明白了这些,他更通透游走于商场。很多年了,他受到过无数打击、经历了很多痛苦,从未背叛过自己的初衷,也因此屡屡逢凶化吉。他告诉自己,“我随师习阳明之道,磨砺三十余年方有所悟,师恩无以为报,唯牢记良知之学,报国济民,匡扶正道,誓死不忘!”

领教了黑暗中的挣扎、沉浮,他终于领悟了所谓光明之学的真意。进入花甲之年,他越来越体会到那位历史老人思想的博大精深,在世人看来,宋卫平是明知不可而为之。纵观五千年文化,这条思想主线不正是支撑我们这个伟大民族的魂魄吗!

由阳明之学上溯:孔曰成仁,孟曰取义,惟其义尽,所以仁至。读圣贤书,所学何事?而今而后,庶几无愧。

道之所在,虽千万人,吾往矣!

千回百转,千锤百炼,矢志不改,如此而已。

历史就是轮回,眼前的合作伙伴孙宏斌极象当年的自己,他的心微微一颤,一个天才创意在他脑海中渐成轮廓。

5孙宏斌为什么赢?

孙宏斌和宋卫平,一个受过伤的男人与一个正在受伤的男人之间的握手,搅动了平淡的地产江湖。

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地产传奇人物孙宏斌重回舞台中央。

在8月29日融创中国中报业绩会上,孙宏斌将今年销售目标由原定的220亿元,上调到300亿元。三个月前,孙宏斌再度援手宋卫平,一举收购绿城中国在上海9个项目50%股权。此前,融创曾接手绿城的无锡地王项目。孙宏斌和宋卫平,一个受过伤的男人与一个正在受伤的男人之间的握手,搅动了平淡的地产江湖。

紧随其后的7月下旬,孙宏斌又以16.44亿,溢价37%率夺得上海浦东一住宅地块。

动作频频的融创,演绎了一出地产骇客再度归来的剧本,瞬间聚焦了业内的所有目光。5年前,这个“地产狂人”提出以速度击垮一切竞争对手,却戏剧性的让自己也被速度击垮。其一手创办的顺驰13年间,土地储备740万平米,市值超过150亿元,在一夜之间倒塌。

此次出现在媒体面前的“孙郎”,出言谨慎、低调。但对于融创中国5年之后迅速崛起感到困惑的媒体一如既往的将热情倾注于融创较高的净负债率和现金流安全性。

对于类似的质疑,孙宏斌颇有些愤愤不平。“我们没打算降低净负债率,因为净负债率指标不能完全反映现金流安全度,而销售额和净负债的比率更能反映,从销债率看我们的现金流是安全的。”

这句话并不新鲜。尽管孙此次创造了销售额和净负债的比率这样一个指标,但着眼点还是在于销售。在顺驰时代,孙宏斌首创了“地产戴尔”模式:通过“拖”字诀,合理拖欠土地款、工程款、广告款等诸多款项,款款相欠。在拿地、开工、开盘环节上,孙宏斌又实施“快”字诀,节节加快,争取预售款提前回笼。孙宏斌创造的“并联操作,四线对表(研发、开发、销售、工程四个部门的快速联动计划)”被业界同行视为预售款快速回笼的不二法门。

融创中国时代,孙宏斌是重打旧牌,还是新出奇招?

研究发现,融创中国的做法,类似于投资银行操作,以惊人的周转率为核心,辅以高成本融资,牺牲毛利率,快速拿好地,快速出售。融创中国好比一辆马车,拉车的马就是高周转,左轮是低成本拿好地,右轮是高成本信托融资,在双轮驱动下,拉车的马望着眼前诱人的草料—期权,拼命拉车。但对于融创中国来说,惊人的周转率凸现其土地储备和资金瓶颈。为了让管理层除“速度”优势之外,继续保持“耐力”,孙宏斌还给他们带上了股权激励“金手铐”,但其效果仍需观察。

 

独门秘技:高预收账款周转率

在收购绿城项目股权时,孙宏斌一直强调,融创中国的现金流没有问题。融创中国真有那么财大气粗吗?

2009年底,融创中国的资产负债率仅仅比深陷“破产风波”中的绿城中国低。在融创中国2010年上市后,资产负债率一度下降到70.39%。但是到2011年底,融创中国的资产负债率又窜升到77.97%,这在在港上市的主要内资房企公司中并不算低。

资产负债率高,并不完全意味着企业的现金流紧张。在房地产企业的负债里面,预售房款被列为负债进行处理。按孙宏斌的话说,“销售额远远高于银行借款和应付土地款的总额,那么就不必担心。”只可惜这句话并不适用于融创中国,融创中国预收账款占借款(短期和长期之和)之比远远低于主要几家上市房地产公司,而处于破产风波中的绿城中国却是非常之高。

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既然资产负债率居高不下,预售房款同样不占优势,融创中国独善其身之处在哪?答案是,融创中国较快的资产周转回收速度,包括预收账款周转率和存货周转率。

预收账款周转率是融创中国最与众不同之处,也是融创中国最有亮点的过人之处。融创中国预收账款周转率明显高于主要在港上市房地产公司,甚至远超靠收购二手项目的SOHO中国。

换句话说,如果公司结算日是客户收房日,那么,客户购买绿城的房子在买下期房后需要4年才能拿到房子,恒大和龙湖需要3年,SOHO中国也需要1年零3个月,但是融创中国只要不到7个月,或者说融创中国是准现房销售。

靠什么比别人早交房?如果融创中国如果自己拿地,按房地产常规做法,待获得预售条件后就销售期房那肯定做不到。从数据上比较,融创中国的手法更像是收购项目起家的SOHO中国,后者主要模式是收购半成品加工后销售,因为买的是半成品,所以SOHO中国项目销售后,很快进入结算阶段。特别是SOHO中国主要从事商业地产开发销售,预售期要比住宅晚,结转周期更短。事实上,孙宏斌依靠的就是在顺驰时代创造的“并联操作,四线对表(研发、开发、销售、工程四个部门的快速联动计划)”,远远超过了“收购王”潘石屹的项目结转速度。

从存货周转率比较看,融创中国存货周转率2009年以来一直在往低走,这主要是因为融创中国结算的速度跟不上存货增长的速度,也就是项目储备的速度。但是扣除融创中国上市后大幅储备项目的影响,融创中国的存货周转率在几家公司中仍属很快的,反映了融创中国项目消化能力很强,这不仅说明融创中国有较强的销售能力,还说明公司项目预售后能够很快结算。

从公司存货结构可以看出,2011年底,融创中国发展中物业合计199.99亿元,其中包括:将于12个月内竣工的发展中物业86.18亿元,将于12个月后竣工的发展中物业113.81亿元,将于12个月内竣工的发展中物业占发展中物业合计数的43%;而在2010年底,以上数据分别是发展中物业合计80.32亿元,其中包括:将于12个月内竣工的发展中物业21.49亿元,将于12个月后竣工的发展中物业58.84亿元。另外,融创中国2011年底持作出售的竣工物业也从年初的10.1亿元增加到56.51亿元(见表5)。

而融创中国在2011年已经结算了70.37亿元的成本,也就是说,如果当年合计增加了181.54亿元即能够在12个月内竣工的发展中物业,而融创中国2011年合计新增加的存货只不过236.51亿元,这说明融创中国2011年大多数新增项目都能够在一年内竣工,当然如果融创中国自己直接买地,以国内最快的万科为例,即拿地5个月动工、9个月销售、第一个月售出八成、产品必须六成是住宅,但是万科预收账款周转率是0.65,客户需要超过18个月才能拿到房子。融创中国通过平价销售准现房,第一相当于在时间上给了客户折扣,第二准现房或者现房能够提高客户对公司产品的认知度,并且在购买时更有安全感。

那么融创中国怎么能有如此快速度来制造拟竣工的物业呢?按照房地产行业理论,高周转率也就意味着较低的毛利润率,融创中国是这样吗?

从2009年到2011年的数据来看,上市房地产公司存货周转率整体呈下降趋势,毛利率也整体也有所提高,除2010年外,融创中国的毛利率都处于较低水平。融创中国开发的地块,基本上集中在一线城市黄金地段,拿地之初相对便宜,其售价从理论上说,应该比其它项目要高。这也说明,融创中国通过牺牲部分毛利率,赢得了较快的周转速度。

从这些财务数据的得知,融创中国的商业模式是以较低的毛利率构建较快的存货周转速度,而预售和财务结算相隔的时间较短,则说明有可能是融创中国的房地产开发流程短于其他公司。对于熟地,融创中国并联操作、四线对表,或和SOHO中国类似,以收购二手项目获得公司发展所需要的存货。

事实上,融创中国的发展一直依赖以上商业模式。以融创中国2011年销售冠军,取得33.31亿元的销售项目西山一号院来说,其一期开始预售时间是2011年7月20日,但是到2012年 3月6日,该期房源没有售完的已经转为现房销售,也就是说,其真正开始发售的时候西山一号院已经基本上是准现房。

融创中国对外公布的销售价格是50000元/平米,但是实际成交价格是39904元/平米,比对外公布价便宜了20%;而对比周边其他类似项目万科五矿如园,地理位置比融创中国的西山一号院要偏远,但是从北京市建委网站看到2011年底开盘的第一批房源实际成交价格达到37786元/平米,而2012年7月开盘的第二批房源实际成交价达到了39157元/平米。另外,万科五矿如园的房子预期2013年底才能竣工,客户起码需要2年多的等待,而西山一号院显然要快得多,不到半年就能收房了。

天下武功,唯快不破。孙宏斌的飞刀就是惊人的周转率。

 

联合拿地巧过坎

面包卖的越快,就需要购买越来越多的面粉。

对于融创中国来说,惊人的高周转需要不断购置土地。依靠透支顺驰时代的土地红利,融创中国上市。彼时其土地储备少的可怜。2009年底,也就是融创中国香港上市的前一年,其存货仅有58.08亿元,当年房地产销售成本34.36亿元,假设其房地产存货全部为开发产品,以2009年的销售规模计算,其账面存货仅够销售1.69年。融创中国2010年上市当年的账面存货也仅够销售2.39年,远低于在港上市的内地房企。对于海外投资者而言,没有面粉,就没有面包,融创中国的股价自上市之后一路不振,亦在情理之中。

增厚土地储备板凳,成为孙宏斌逾越不过的坎。截至2012年中旬,融创中国的存货增长5.41倍,依据2011年的销售规模,可供销售4.47年。

顺驰时代,孙宏斌在全国土地市场大打出手,屡次以“地王”面目示人,揽得地王归的同时,也成为同行业的“公敌”。最为致命的是,用销售款来回补政府土地出让金的策略,让孙宏斌资金链断裂,最终功亏一篑。眼下,和全国的地产开发商一样,孙宏斌面临的土地问题是:土地供应不足,地价越来越贵,涨幅超过房价。

目前融创中国的项目,基本上集中在北京、上海、重庆、苏南地区。在一线城市核心地段拿地,地价自然不匪。在融创中国上市之前,孙宏斌依靠天津诸多国企完成土地储备及开发。最终在上市前夜,在天津地方国企的帮助下,融创中国完成“股权清晰、土地储备丰富”的上市条件(图1)。在融创中国上市的13个项目中,有5个来自天津。7个项目跟天津市政投资、天津日报、天津滨海、天津信托等国企密切相关。

进入2011年,孙宏斌合作开发思路依然没变。

2010年12月21日,融创置地联合北京住总组成联合体取得北京市昌平区一优质地块(推广案名“融创长滩壹号”),总建筑面积95,911平方米,容积率为1.5倍,地价总额9..59亿元。地价款的支付方式是融创置地支付60%,北京住总支付40%。据知情人士介绍,北京市政府要求应标方有承建保障房的资格和经历,因此融创置地联合住总共同拿地。

从融创中国成立到现在,先合作拿地,再收购合作公司的项目股权,成为其主流拿地模式。融创中国上市之初,合作方以天津市政府下属国企为主,此后以项目所在地国企巨头为主。合作伙伴成为孙宏斌东山再起的隐形翅膀(具体拿地模式结合财技在下文分析)。

无论如何,融创中国已经悄然踏上了高土地储备之路,但这是否会重蹈顺驰中国时代的覆辙?孙宏斌在2012年上半年反复强调,土价款一次交清,绝不拖欠地方政府的钱。孙宏斌是否在掏自己的真金白银拿地? 2010年和2011年,融创中国净利润分别是15.40亿元、23.83亿元,共计39.23亿元。而融创2011年拿地涉及资金高达52.26亿元,是融创中国2010年和2011年两年净利润的1.339倍。在2012年上半年,融创中国收购绿城中国9个项目50%股权,涉及金额更是高达33.72亿元。仅仅依靠经营收入,显然无法支付上述拿地费用。数据显示,融创中国2010年和2011年两年的经营现金流为负。

纵观融创中国的拿地模式,研究发现,其不具备复制性。机会、关系和利益分配成为融创中国拿地的三大关键词。拿地机会是公共的,关系是私人的,利益分配很重要。

 

财技演绎:借鸡生蛋

大举拿地,显然需要举债。依照常理,资产负债表会表现很难堪。但是,融创中国数据显示负债总额仅小幅攀升。2009年底,融创中国的负债是78.46亿元,2012年6月增至346.53亿元,负债增加4.42倍,但资产负债率一直保持在70.39%—80.93%之间。考虑到房地产公司存货资产中包含利息支出资本化,这项费用是房地产公司的对外借款利息支出,并不是其资产。所以剔除掉该因素,融创中国资产负债率也仅上升为82.48%。

上述数据似乎在表明,融创中国在大举土地储备的同时,又合理控制了负债。进一步研究发现,融创中国又似乎合理控制了融资费用,融资以银行长期贷款为主,利息很低。

这似乎是一个几乎堪称完美的商业模式,只做房地产开发、不持有商业地产,加快周转,同时辅以高效融资,公司快速做大做强。具体操作方式是,一次性交清土地款后,高周转,利用银行长期贷款从容发展项目。

但在资金使用上,融创中国有很多让人看不懂的地方。在2011年,融创中国从银行的短期贷款居然为0,而在2009年和2010年,短期银行贷款也仅占有息负债比分别为14.77%、21.07%。银行的资金使用成本最低,当然是最好的融资选择。孙宏斌难道不需要短期资金吗?2011年财报显示,该年度虽然银行短期融资为0,但融创中国从其它金融机构融资和第三方融资44.76亿元。更让人匪夷所思的是,融创中国的非银行贷款利息支出在2010年上市当年与银行贷款利息样差无几,而到了2011年和2012年上半年,非银行借款利息支出比银行借款利息支出分别多出0.82亿元、0.71亿元(详见表13),并不是非银行借贷本金高,2011年,银行借贷比非银行借贷多出26.22亿元(详见表11),2012年半年报并无此财务数字披露。也就是说,非银行借贷的资金成本远远高出银行借贷成本。

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疑问在于,第一,融创中国为何不从银行进行融期融资;第二,融创中国的非金融机构融资成本这么高,为何资产负债表并不难看?

从拿地到预售,再到结转,需要三笔主要费用,一是土地款,二是工程款、三是销售、管理、财务及税费。根据国家相关规定,外商投资房地产企业注册资本金未全部缴付的,未取得《国有土地使用证》的,或开发项目资本金来达到项目投资总额的35%的,不得办理境内、境外贷款,外汇管理部门不予批准该企业的外汇借款结汇。融创中国属于外资,符合上述条款规定。因此,融创中国短期银行融资有政策限限制。同时根据政府规定,只有交清土价款,才能取得《国有土地使用证》,项目才能迅速启动。

因此,融创中国上市之后,孙宏斌一改顺驰时代拖欠地方政府土地出让金的策略,及时付清地方政府的土地出让金,服从于融创中国“快周转”策略,迅速让项目转起来。让项目转起来需要巨额资金,而融创中国为了让项目转起来,交清巨额土地款,也在恶化其现金流。在交付完土地款后,投资总额达到35%之前,仍然存在资金空档,孙宏斌又是如何解决?顺驰时代,孙宏斌通过合理拖欠合作方应付款账期来周转资金。进入融创时代,贸易及其它应付款项的数额也相应增加了3.39倍(详见表10),这些资金也多是需要短期偿付。

这些疑问在融创中国的财务报告中并没有具体说明。而从北京两个项目的运作中,我们可以窥视其中的秘密。

截至2011年6月30日,北京首钢分享股息3.05亿元,再加上股权转让款14.5亿元,北京首钢合计收入约17.55亿元。北京首钢的投入又是多少?拿地之初,北京首钢支付10.74亿元。北京首钢2年9个月时间,获利6.81亿元,年化收益率是23%。如果仅从投资角度讲,北京首钢收获颇丰。这更像是一款投资理财产品,北京首钢根据约定,到期赎回投资。否则,无法解释北京首钢退出的缘由。

 

首钢标本

2005年6月2日,北京首钢顺驰成立,并在2008年12月9日以21.47亿元拍下北京海淀西北旺项目(推广名西山壹号院)。北京首钢和顺驰(经腾挪后为融创置地接手)分别持股50%。

据融创中国2011年报,西山壹号院当年销售额为33.32亿元,销售面积83,487平方米。根据北京市住房和城乡建设委员会的官方网站数据,西山壹号院在2011年7月入市销售以后,每个月都夺得北京市住宅成交金额冠军。这块大蛋糕是否按照首钢融创的股权关系平分呢?

在拿地之前,北京首钢与融创置地约定,双方以股东贷款形式提供资金,资金比例分别为80%及20%,纯利分配比例分别为65%和35%。在具体的分工上,在业务上则是融创置地负责项目操盘,北京首钢拥有决定性投票权。这样的分工和利润分配,北京首钢更像是一个LP,源源不断的地输入资金,而融创置地身上的GP的色彩更多一些。

2011年9月27日,融创置地以14.5亿元收购北京首钢持有的首钢融创50%股权,意味着唯一股东融创置地将收取西山壹号院余下的所有纯利。那么,西山一号院待售的价值究竟有多少?据融创中国公告披露,未售已落成物业总资本值约为76.89亿元。也就是说,西山壹号院总建筑面积是448,109平方米,在股权转让发生的时候,有70.52%约315,995平方米可以销售或出租,而该项目在次年即2012年将全面竣工。北京首钢放弃了马上到嘴的超额回报,那么已经收获囊中的利益又是多少?

西山壹号院的投资过程中出现一个匪夷所思的现象:该项目短期借贷完全来自股东委托贷款和其他金融机构,银行短期贷款为零。数据显示,截至2011年6月30日,股东委托贷款是16.22亿元,来自其他金融机构的贷款有10亿元,没有1分钱的银行短期贷款。其短期融资成本很低,从2008年至2011年6月30日,利率分别为8%、6.31%—8%、6.81%和6.81%。这就直接降低了西山壹号院的融资成本。2011年6月31日,西山壹号院的毛利率为71%,其中住宅毛利为76%,商业毛利为24%。至2011年6月,融资成本仅为626.4万元。

西山壹号院短期贷款主要依靠股东委托贷款,而长期贷款则主要来自银行,截至2011年6月30日,西山壹号院来自银行的长期贷款约为26亿元,来自股东委托贷款仅约5.35亿元。短期借贷短进短出,在达到预期目标后顺利撤出。留给孙宏斌的好处却是巨大,依靠短期融资,西山壹号院已经热卖,提供了持续的现金流。另一方面,孙宏斌将已竣工的物业抵押给到银行,进行长期资金拆借。在没有还款压力的情况下,巨额低息银行贷款又为孙宏斌下一步的扩张提供了资金空间。

与北京首钢合作前期,融创中国仅持有50%股权,因此,首钢融创作为融创中国的联营公司,并不合并到融创中国财务报表,前期的开发亏损也并不合并报表;融创中国完全持股首钢融创后,项目已源源不断贡献现金和利润,大大美化了财务报表。

这也从另外一个侧面解读了融创中国动用的财务杠杆不高(详见表14),其净资产回报率居高不下的秘密。孙宏斌动用的是并非财务杠杆,而是合作方的社会资源和资金,融创中国对合作方以高额货币化回报。

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融创中国与北京首钢的合作并非特例。融创中国上市的13个项目中,有7个项目采取类似的合作模式,合作方包括天津市政投资、天津日报、天津滨海、天津信托等。这7个项目支撑着融创中国上市前后的业绩。北京首钢相比,更类似于VC,在早期投入资源和资金后退出。但不管是类VC模式或类PE模式,孙宏斌很好地处理了上述合作方的关系,解决了发展中的资金问题,美化了财报。

 

高成本信托撬板

进入2011年,孙宏斌合作开发思路依然没变,但在寻求发展项目资金上显得更为激进。

以2010年12月21日融创置地联合北京住总组在昌平的项目(推广案名“融创长滩壹号”)为例。在拿地3个月后,融创中国与“北京地主”分手,“分手费”800万元。这也同时意味着孙宏斌单独负担约为9.59亿元地价款。

2011年6月20日,融创长滩壹号的融资计划对外宣布:大业信托(大股东系中国东方资产管理公司)为融创基业融业设计信托计划,优先信托单位6亿元向公众筹集,使用时限是17个月,年回报17%,可以延长29个月,年回报23%。年回报17%—23%是一个很高的收益,超过普通的投资理财产品回报。为了确保这笔信托资产的安全性,融创置地在融创基业的51%股权、融创长滩壹号的地块和融创置地46.1%的股权抵押给到大兴信托。大业兴托通过股权融资方式进行,融资完成后,大兴信托持有融创基业49%股权,待融创置地清还本金和利息后,将赎回其49%股权。此外,融创置地还通过转让其在融创基业中的部分应收账款和股息认购5亿元次级信托单位,价值5亿元。

在付完长滩壹号院地价款之后,孙宏斌甚至开出了年回报17%,延期高达23%的投资回报率。事实上,融创中国的销售毛利率在2008年、2009年、2010年、2011年分别是31.24%、28.34%、43.26%和33.63%。假如融创长滩壹号的毛利率和融创中国的毛利率持平,孙宏斌融创长滩壹号的净利润所剩无几,几乎沦为大业信托的打工者。孙宏斌的资金紧张状况可见一斑。

孙宏斌显然意识到了资金紧张的严重性。孙宏斌与大业信托在2011年11月15日成立了人民币基金——大业信托?融创盈润股权投资基金I期集合信托计划,规模计12亿元,用于天津王府壹号项目,预期收益率12%/年,期限2年。

天津王府壹号项目分三期开发,一期在2011年10月开盘,2012年竣工;二期于2012年3月中旬预售,2013年竣工;三期计划于2012年9月预售,2014年竣工。

然而到了实际运作天津王府壹号信托计划时,情况发生了变化。

2012年3月21日,融创中国发布公告称,为了发展天津王府壹号项目,大兴信托通过收购融创名翔49.5586%股本权益,融资约5.95亿元。对于这笔信托资金的回报,双方并没有约定具体的投资回报率。融创中国公告称,该笔信托计划存续期限满1年后,大业信托有权根据估值价格出售或转让于融创名翔之股本权益,融创置地于相同条款中拥有优先权。

大业信托为了降低其在天津王府壹号的风险,还设计了另外一条要款。融创置地通过出让应账款2亿元,认购次级信托单位。其中0.23亿元应收账款要在信托基计设立日期起12个月内偿还。为了确保2亿元应收账款偿还,融创置地作出担保,融创置地在天津南开持有的两幅地块、融创名翔的股本悉数抵押。如此设计信托条款,大业信托不仅保证了其股东收益,还增加了抵押物,控制了风险。但是,孙宏斌的风险却是成比例放大,而这些风险在资产负债表中却很难看出。

与大业信托的合作代价不可谓不高。孙宏斌的资金紧张状况也凸现无余。

融创置地借助信托融创频频。据不完全统计,上市之前,融创中国融资21.56亿元(表15)。上市之后,信托融资更加频繁。2011年5月27日,无锡融创地产向国联信托通过股权合作融资2亿;5天后,一个月后,孙宏斌控制下的重庆尚峰与向新华信托通过股权合作融资5.5亿元至人民币6亿元,期限18个月,年回报17%。

信托融资为何在融创中国财报中不能全面体现?这源于信托产品独特的交易结构设计。信托公司通常透过收购项目公司股权来输送资金,持股比例若高于50%,融创中国不需要将该项目公司并表,如此一来,信托公司的委托贷款(信托融资)并不会体现在融创中国的财报中,保持了其财报的可看性。而到了回购阶段,融创中国持有了该项目绝大部分股权,需要并表,而奥妙在于,由于有了时间差,项目公司完全可以通过加快建设以开盘预售回款,从而归还委托贷款及利息,这样就不会加重融创中国的债务压力,不至于财报过于难看。融创中国频频采用合营公司和联营公司发展项目,通常采用先合作、后收购的方式,其财务处理与信托融资有异曲同工之妙。

信托融资的好处在于放大了财务杠杆,充分“撬动”外部财务资源并直接提升“属于母公司股东的净利润”,而缺点是相比单一法律主体的财务杠杆融资,融创中国上下风险控制的难度系数更大,可控程度也更低。更重要的是,信托融资的金字塔效应十分明显。也就是说,子公司负债,母公司需做抵押担保,子公司负债越多,母公司抵押担保就越多。杠杆效应下,母公司的风险敞口亦同步放大。除了信托,其它非银行借贷的风险也多同此理。

 

两年是个坎

如果我们再进一步细分2011年融创中国的长期借贷结构就会发现,孙宏斌偿债高峰期在第二年,高达60.70亿元。从融创中国的融资来源分析,来自银行长期贷款是70.98亿元,占到长期借贷的62.91%,来自信托等金融机构借贷约为41.80亿元,约占到长期借贷的37.09%。这就意味着融创中国的2年期融资居多,其偿债压力将会随着短资的第二年出现。

融创中国为何把偿债高峰期定在第二年?孙宏斌押宝压在自己的独门绝技——高周转上。在高周转这个魔杖下,长期资金来自银行的低息贷款,短期资金来自非银行的高息贷款。高周转对冲了短期高息资金,同时短期高息资金提高了融创中国的财务杠杆。高周转和高息短期资金成为融创中国的“金钢罩”,同时也是融创中国的“阿喀琉斯之踵”。从理论上说,融创中国的项目在1—2年内完全可以做到资金回笼。正在因为对自己高周转的绝对信心,孙宏斌才敢于高息融资非金融机构贷款。非金融机构的借贷在支持融创中国高周转同时,对融创中国也提出了更高投资回报要求。在高周转的压力之下,融创中国把利润放到了其次(详见表16)。拿地成本控制不当、开发规模比例、短期融资渠道,特别是销售进度构成了融创中国独有的商业模式要素,但也时刻成为压在孙宏斌头上的四座大山。

最根本上,孙宏斌把融创中国的融资时间拉长至1—2年。上市之后的孙宏斌仍在奔跑,对于他来说,两年是个坎,容不得半点闪失。

 

金手铐聊胜于无

高周转需要员工的士气。为了激励员工,孙宏斌给融创中国的员工戴上了金手铐——期权激励。

2010年9月9日,融创中国通过一项股权激励计划——首次公开发售前购股权计划(以下简称“IPO前股权激励”)。该项计划旨在激励管理层,受惠人群多达121人,激励股份51,080,000股。这项股权激励措施设计简单。每个承受人仅需购买1港元权证,凭借此权证购买融创中国发行的新股,行权价是2.784港元,即融创中国IPO发售价的80%。

在行权要求上,房地产公司通常都会在净利润增长率、净资产收益率及公司当年的平均股价上设置具体指标。孙宏斌仅仅是要求承受人仍然在融创中国任职就可行权,没有在融创中国的盈利能力和销售增长目标上设置具体的指标,更没有强求员工在指定期限内留任。如果仅从这些条件看,相对于其他大多数上市公司,融创中国的股权激励计划设计简单、约束宽松,避免了股权激励形式主义毛病。

由于这些股票是融创中国掏钱给员工买的,并非一次性授出,股票行权的数量和归属期实际上由融创中国控制。股票归属期和每次授出数量分别如下:2011年9月9日后,授出30%,2012年9月9日后,授出30%—60%,2013年4月29日之后,授出40%—100%,2014年9月9日前,授予人必须行权完毕,否则失效。

融创中国上市已近两年,除了上市之初募集资金外,股权融资没有进账,发行高息债也无疾而终。这种局面是孙宏斌不愿看到的。融创中国的股价长期在低位徘徊,也使融创中国的融资功能降到低点。利用资本平台实施股权激励,则可能是一个多方共赢的结果。

融创中国的股权激励制度以股价为核心。一旦融创中国的股价高涨,受激励的员工自然受益;融创中国在资本市场的融资,或发债或增发新股,可能性就会加大;贝恩、德意志银行等投行则可借机变现套利退出。这是股东和管理层都非常愿意看到的结果。

在四年的行权时间内,员工的利益与融创中国股票每一天的收盘价休戚相关。这实际上就等同于,融创中国掏了几千万甚至上亿资金去鼓励员工时刻关注资本市场对公司股票的报价。对于管理层来说,最理想的结果就是股票每年都小幅攀升。

在上市之初,孙宏斌利用融创中国这个资本平台,通过资本化发行来回报全体股东,拿出IPO时股票发行溢价购买新股转送全体股东。在孙宏斌融创中国时代,这应该是最早股权激励。彼时,贝恩、德意志银行、新天域等投行债转股,成为融创中国的股东。此举更多掺杂孙宏斌回报贝恩、德意志银行、新天域等投行鼎力相助因素。

距离上一次的股权激励不到一年时间,2011年4月29日,融创中国再次发布股权激励计划(以下简称“IPO后股权激励”)。该计划规定,购股权最高数目不超过99,900,000股。购股权三次授予。第一次计划在2011年4月29日后授出,第二在2012年4月29日之后授出,第三次是在2013年4月29日之后授出,2014年4月29日内售完。

与IPO前股权激励不同,IPO后股权激励行权价三次各不相同,具体行权价由董事会在股票归属期前由确定。2011年9月30日,融创中国授出首次公开发售后购股权计划后第一批购股权,合计39,900,000份购股权,其行使价为每股1.484港元。

融创中国的股权激励是否有如此神奇功效?在诸多房地产企业实施股权激励流产的背景下,孙宏斌真能达到达到一箭三雕的效果吗?

房地产是一个周期性非常明显的行业,同时受政策性影响较大,企业股票与市场大势高度相关。因此,房企通常出现业绩和股价怪圈,年景好的时候,企业甚至不需要做任何事也能赚大钱,市场低谷期,企业管理层即便使出全身解数也只能刚刚渡过难关。此外,由于房企往往跨年度结算,每一年度的会计利润只是当年工作成果的部分反映,有时甚至连部分都没有。在行业低谷期,管理层的努力往往不被市场消化,股权激励的效果就会大打折扣,甚至不利于在困难时期员工的稳定。企业如果一味追求短期的增长十分危险,对于房地产这样一个高杠杆的周期性行业来说更是如此。

对于股价偏低,融创中国内部有种观点认为,在资本市场,公司规模大小不同,对其股票估值标准也不同。换言之,融创中国公司股票估值低,是因为其规模原因,不是管理层不努力。

因此,若融创中国的股价长期低迷,无论是股东还是管理层都将从受益者的角色转化为受害者角色,这对于融创中国来说,显然是不能承受之重。

6三条线决定谁将接盘佳兆业

佳兆业眼下的局,剪不断,理还乱,传言四起。主导佳兆业命运的那根琴弦不在深圳市委。因此,谁将接盘佳兆业,话题依然早。但也并非无迹可寻。

佳兆业眼下的局,剪不断,理还乱,传言四起。主导佳兆业命运的那根琴弦不在深圳市委。因此,谁将接盘佳兆业,话题依然早。但通过三条线梳理,结论呼之欲出。除非接盘者上面有人。

 

一是持股权。

佳兆业最新的股权公告发布时间是2015年1月16日。彼时,生命人寿持股29.94%;郭氏家族持股49.25%,公众持股20.81%,股权合计100%。持股比例显示,郭氏仍然是大股东,生命人寿是二股东。郭氏家族和生命人寿的持股排序没变,公众持股变化过程倒很有意思。

我们来看公众持股比例的变化过程:

1.2014年3月10日前,生命人寿持股比例为13.02%;

2.2014年3月21日,生命人寿持股增至14.05%,公众持股降至24.03%。根据联交所证券上市规则第8.08条规定,公众持股不能低于25%。佳兆业要么退市,要么采取措施提升公众持股比例。

3.然而蹊跷的一幕居然发生了:在2014年3月26日至2014年5月29日期间,生命人寿和郭氏家族继续增持,公众持股比例进一步下降至20.61%。

4.更蹊跷的一幕继续发生:2014年12月3日,生命人寿和郭氏家族持股分别增加至29.96%及减少至49.28%。佳兆业公众持股比例微增至20.76%。

5.截至2015年1月16日,公众持股比例微升至20.81%。

这简直就是小孩子过家家玩数字游戏,围绕公众持股比例,生命人寿似乎是佳兆业“门口的野蛮人”。在去年的3月21日,通过微增,将佳兆业逼到退市的边缘。此后,二者步调一致或进或退。他们意欲何为?

结论很明显:生命人寿是郭氏家族的白武士,他的每一步行动,都在配合郭氏家族。

还有一份证据证明上述判断。佳兆业上市后的第一份公告(2009年12月30日),标题就叫:与生命人寿保险股份有限公司成立策略联盟

 

二是董事会人选变化。

2014年4月4日,陈耿贤辞任佳兆业执行董事和董事会副主席。

彭爱玲是陈耿贤的老婆,和郭英成家族成员郭英智的妹夫占琼明共同持有金贸国际,其中彭爱玲持股90%。这段话的推论是,陈耿贤是郭氏家族的老班底。他的辞任有重大符号意义。就是在陈耿贤辞职前后,佳兆业的公众持股比例降至20.61%。

人事变动在2014年12月份迎来第一个高潮。2014年12月10日,郭英成连辞4职,分别是:董事会主席、执行董事、提名委员会主席、薪酬委员会主席和全权代表,生效日期并非当天,而是2014年12月31日。

第二个高潮是首席财务官张鸿光辞职,董事会副主席谭礼宁辞职。公开资料显示,这两位职业经理人皆是佳兆业的老臣子,职业经理人。

在2014年12月31日这一天,佳兆业董事会人事局最终形成:郭氏家族全面退出,但生命人寿只接管一半董事席位,其外一半由佳兆业的旧臣担纲。

董事会人事变动和股权之变,综合分析,郭氏家族仍然是第一大股东,董事会的话语权交给其信任的职业经理人。通过股权的微妙腾挪,郭氏家族轻松将佳兆业带到退市的边缘。

郭英成并没有一走了之,早在2014年3月,就已经筹划攻守之道,协作作战的盟友是生命人寿。所以,在路径操作过程中,我们并没有闻到生命人寿身上那股野蛮人的味道。可以得出一个结论,在郭英成的谋划中,理想的接盘者应该是生命人寿。

 

三是锁盘始末。

引发郭英成或进或退的原因在哪里?没有公开资料披露郭英成进退的具体原因。但锁盘的全过程却高度吻合其每一步的行动。

公开资料并没有披露政府锁盘的具体时间,佳兆业公告披露知晓的最早时间是2014年11月27日,最后一次披露的知晓时间是2014年12月16日。也就是说,政府持续锁盘的时间长达20天。

锁盘的具体数量并非媒体报道的8个项目,而是多达13个,其中包括住宅、商业、酒店,锁盘的重灾区是龙岗区,还有福田、南山、罗湖、大鹏新区、盐田五个区。

锁盘是个模糊的概念。通常来讲,锁盘是针对预售楼盘,停止销售。事实上,锁定楼盘是针对开发资质、执照、许可证、批文、登记及备档的常规申请均不获得政府接纳。

在长达20天的锁盘过程中,呈现了升级和高压态势。但有一天很值得关注:深圳佳兆业大鹏假日广场于2014年11月28日被锁定,2014年12月2日被取消,并于2014年12月3日再次锁定。这个反复的过程,官方没有公开资料没有披露原因。

郭英成辞去佳兆业所有职务是在锁盘14天后发生。可以想象郭英成的绝望心情。

这三条明线串联起来,推论是:郭英成早有预感,通过降低公众持股比例,将佳兆业悬在退市边缘;郭英成和生命人寿手握佳兆业控股权,佳兆业退市与否掌握在其手中;无论情况如何变化,谁要想拿走上市公司,郭英成不点头,此棋无解。除非,上头有人,答应郭英成的条件。

佳兆业如果退市,也是炸弹,谁来要约收购?退了市的佳兆业,价值将大大缩水,还有谁会来接手?谁还敢来接隐藏在大量关联交易中的深水炸弹?因此,最佳接管人选只有生命人寿。

即便是深圳市政府出面,通过司法程度来解决诸多炸弹,但生命人寿身处其中,岂能罢休。

因此,融创接手,那是后话,且该话题有点早。

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