信用建模5：如何降低发债成本

通常情况下，公司发新债会有两个拦路虎，路虎1：杠杆比率；路虎2：固定费用覆盖比率测试。

 

A.杠杆比率=债务总额/EBITDA

 

B.固定费用覆盖比率=EBITDA/利息费用

 

固定费用覆盖比率是从利息覆盖倍数（EBITDA/利息费用）演绎而来，区别就在分母上。后者仅仅包括利息费用，前者不仅仅包括利息费用。

 

请注意，此处分母的“利息费用”是“固定费用”的简化。实务中，固定费用=利息费用+非现金费用+到期债务+资本支出。

（下表中，我们简化“固定费用”，仅仅使用“利息费用”替代。）

 

我们假设葫芦娃公司要发新债，要满足两个条件：

 

1.财务杠杆不能超过5倍；

2.固定费用覆盖比率是2倍。

 

下表1就是葫芦娃公司发债之前的简化报表。

 

发债前，葫芦娃公司满足了路虎1杠杆比率，但没有满足路虎2固定费用覆盖比率。

 

现在市场上分别有3种利率可供选择，分别是7%、10%、13%，我们分表代入表格中测算，在满足路虎1、路虎2指标的前提下，分别可以发债多少。

 

假设1：发债利率为7%

 

 

 

当发债利率为7，发行8亿美元，满足了路虎2，却超过路虎1，即超过5倍财务杠杆这个要求，达到了5.6倍。

 

假设2：发债利率为10%

 

 

当发债利率为10%，发行5亿美元，则同时满足了路虎1和路虎2。

 

假设3：发债利率为13%

 

 

如果市场很残酷，只有13%的利息可供选择，又能融资多少?

 

下面我们看到，只能融到4亿美元。

 

这4张融资表格放在一起，有哪些启发?

 

1.一味放大财务杠杆，葫芦娃公司偿债务能力受损。

 

放大财务杠杆，如果票面利率过高，债券利息加大，偿债压力就会过高，公司自由现金流过于紧张。

 

2.固定费用覆盖比率对利率更敏感。

 

3.公司一定要做大EBITDA。

 

做强EBITDA不仅可以放大财务杠杆，同时可以提升固定费用覆盖比率，降低融资成本。

 

4.可以在最短的时间内，测算公司的融资空间。

 

5.可以在最短的时间内，测算所需发债额度的融资利率。

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