关于孙宏斌并购雨润,你们通通想错

来源: 万信网
并购是帐篷最深处的商业文明之神。对于绝大多数人来说,他们胡须白雪,身着白袍,光辉耀眼,望不可及,俘获普通大众的目光和心灵。
更多的人是担心,但当事人可能会在沙滩上享受龙舌兰和暖阳。在并购交易中,墨菲定律屡试不爽,谣

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并购是帐篷最深处的商业文明之神。对于绝大多数人来说,他们胡须白雪,身着白袍,光辉耀眼,望不可及,俘获普通大众的目光和心灵。

更多的人是担心,但当事人可能会在沙滩上享受龙舌兰和暖阳。

在并购交易中,墨菲定律屡试不爽,谣言扩散如同轰炸机一般,以迅雷不及掩耳之势带来最大规模的破坏性影响,将让并购标的物陷入困境。

并购标的不完美是并购市场的规则,无一例外。如果厨房内外都是厨师,只会搞坏一次聚餐。

马克吐温说,永远行事正直的人最终会获得极大回报,而其他的人只能侧目惊奇。

作者:傅硕
单位:万房投资

职务:首席投资官

有人看空,也有人看多,分歧产生投资价值。

融创收购雨润,同样有看多与看空两方。瑞信给出“中性”评级,麦格理维持“跑赢大市”,花旗和万房是“买入评级”。

表面上看是“空多对峙”,实际上难掩各大行内心欢喜。

为什么?对收购事项给予负面评级属于常规动作,保守评级已是罕见。全球收购史上,70%的收购归于失败。投行和评级公司以金融大数据作为调级基础——按常规做法,皆是下调评级。当然,投资人肯定不会怪罪。但融创收购雨润,从各大行的表现看,评级趋于保守,甚至是“买入”,可见其欢喜多于恐惧。

失败和困难是任何一起并购交易与生俱来的挑战。从本质上讲,并购不可能以一种优雅的线性方式来操作,艺术性和科学性真实出现在一起起并购事件中。其中有太多“即兴发挥”的成分。并购成功的不可控可见一斑。

另一方面,充裕的市场资金,是并购这锅汤里不可缺少的原料。但并购资金同样是一笔谨小慎微的钱,且非常敏感。所以,股价在并购前后通常大跌。

比如说,联想2014年2月曾公告称,以23亿美元收购IBM的X86服务器业务,29日又宣布与以29.1亿美元收购谷歌旗下摩托罗拉移动智能手机业务。两则消息发布后,一周内联想H股跌幅将近20%。

至于收购后股价长期表现,还有一个跟踪10年的案例,故事的主角同样是联想。

10年前,联想收购IBM的PC部门,当时股价同样下跌。

10年后,彭博比较联想、IBM、惠普、戴尔和美股标普500指数表现,截至2014年12月10日止,IBM股价上涨67%,惠普涨了77%。标普500涨了72%,而联想涨幅逼近300%。十年前那桩收购案,联想取得IBM的ThinkPad品牌,排名也从第八一下窜升到老三。

一个鲜明的对比是,著名电脑公司戴尔已被创办人麦可•戴尔和私募基金银湖连手以249亿美元收购下市,下市前股价蒸发三分之二。

麦可•戴尔很悲情对记者说:“你们上一次看到计算机业传出成功的合并或收购案是什么时候了?已经很久、很久没发生过这种事。”

这就是资本市场的奇妙之处。奇妙的原因很简单,投行和分析师不愿意付出风险。即便是优质并购,也不例外。

在常识之外,融创收购雨润显然是个例外。

从股价上看,今天开盘,融创即涨。这也从侧面坐实了投行的真实想法。从更长时间周期看,股价下跌更是大盘调整行为。很显然,孙宏斌是个聪明人,聪明在于他的直率和真诚。在并购过程中,过度筹算、装腔作势或过度分析皆是不明智行为。

万房投资通过盘点并购史上的交易经验发现,无论是从对方的行为上进行推断,或者是揣测对方的动机,通通都是假想,毫无意义,完全是浪费时间。依靠臆断对方的动机,就跟做白日梦没有区别。不要想太多,是成功并购谈判的重要因素。

另一方面,谈判是不断重复的过程,就像垒砖,也是逐渐精进的艺术。交易过程往往比预期的更长,各方都要在整个过程中管理自己的预期。

对于并购,更多人知之甚少。你可能会知道所有东西的价格,但关于价值却一无所知。巴菲特说,你付出的是价格,得到的是价值。所以,并购界有一句名言:重要的是条款,不是价格,笨蛋!甚至有时候,企业的盈利能力仅仅当作是蛋糕上的巧克力碎片。

正是因为并购的绝密性,媒体报道在有关并购交易核心信息获取的能力是非常有限的,比如不清楚准确的EBITDA和精确的交易条款。这一点将严重影响和限制乘数的有效性,特别是参与并购的双方是上市公司,而上市公司的股票具有流动性。

从仅有双方公告分析,孙宏斌和雨润都有十足的诚意,比如谈判过程中不会有新的谈判者加入。

在并购市场,不缺优质卖家,却鲜有优质买家,特别是当下。比如诸多卖家将绣球抛向孙宏斌,从融创到佳兆业再到雨润。除了支付对价现金因素,对于卖方来说,最优质的客户自然是战略买家,比如孙宏斌。在供大于求的当下并购市场上,在融绿并购案和佳兆业并购中,孙宏斌的君子表现大获加分,自然更受卖家欢迎。接下来的问题是,谁将可能会与老孙有缘牵手?

为更详细了解并购交易,推荐阅读笔者研究过的一个真实的案例:

万达海外并购AMC案博弈内幕(上篇)

万达海外并购AMC案博弈内幕(下篇)

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